1.1 香料種類眾多產量少，香精作為香料的調配品應用廣泛

香料產量少、品種多、天然品和合成品相互競爭。目前世界上的實際香料品種近6,000種，大部分年產量在100噸以下。

香精是由多種香原料、溶劑、載體及其他輔料調配而成，為香料行業的下游，按用途可分為食用香精、日用香精和其他用途。

1.2 全球香精香料市場巨大且發展進入成熟期

隨著世界經濟的發展，全球香精香料市場規模在不斷升高，由2015年的241億美元增長至2021年的291億美元，年復合增長率3.2%。其中，食用香料香精占比約為56%，日用香料香精占比約為44%。

2021年世界香精香料行業CR4達71%，行業集中度較高，呈寡頭壟斷格局。市場份額由大到小分別為奇華頓、IFF、芬美意、德之馨。

1.3 我國香精香料市場維持較高速發展，行業存在整合空間

我國香精香料行業市場廣闊，以食用香精為主導。2015-2020年，我國香精香料發展主要依靠食品香精香料，2020年香精香料市場規模已達511億元。目前，食用香精（食品+煙草）占比近80%，國內日用香精工業較為薄弱。

國內香精香料行業集中度較低，市場格局分散。中國香精香料企業約1000家，年營收超億元的企業僅40家左右。

1.4 國產香料具備天然資源優勢，出口量大

中國的大宗合成香料具有出口優勢，如中國香蘭素產量占全球總產量的60%左右，麥芽酚、芳樟醇也已占據全球總產量50%左右。

中國地大物博，天然香料品類豐富、獨特且出口量大，如中國特有香料山蒼子油，富含檸檬醛，是制取紫羅蘭酮及生產維生素A、E的主要原料，年出口量達400噸左右，年產量居世界第一。

1.5 國產香精工業較為落后，出口量小

中國香精產量較大但出口占比較低，香精工業較為落后。2015-2019年，中國香精產量占香精香料總產量的平均52%，而日本達到了75%-85%；此外，我國香精出口量僅占總產量的8%，缺乏國際競爭力。

1.6 我國香精工業研發落后，缺乏創新

香精行業定制化需求較高，相對于生產能力，研發能力壁壘更深厚。中國企業的研發投入在金額和比重上與國際龍頭都有一定差距。

中國香精行業創新匱乏、價格低廉，不具備品牌形象和國際競爭力。中國香精行業競爭格局分散、以中小企業為主，而中小企業缺乏研發投入和行業縱向布局能力。對比國內外香精企業生產模式可發現：中小香精企業囿于技術、人才、資金、原料等壁壘，易陷入同質化競爭和價格戰，產品缺少品牌價值，國際競爭力弱。

圖片歷久彌新，國際巨頭長期沉淀，構筑競爭壁壘

2.1 奇華頓：擁有250年歷史的香精香料絕對龍頭

2.1.1 奇華頓業務拆分：全球最大的食用香精和日用香精生產商

奇華頓是全球領先的食用香精和日用香精制造商，總部位于瑞士日內瓦。2021年，奇華頓香精香料業務占據全球市場的25%，是當今香精香料行業的絕對龍頭，被《財富》雜志評為全球最受尊敬公司之一。

奇華頓業務分為風味與健康和香氛與美容兩個板塊，分別負責食用香精和日化香精的生產，二者占比基本相當。從地區來看，歐洲、非洲和中東地區是奇華頓最主要的收入來源，占比達到37%，其次為北美洲和亞太地區，占比分別為26%和25%。

2.1.2 奇華頓發展歷史：技術沉淀+并購，筑起競爭壁壘

奇華頓發展歷史悠久，成立至今已有250多年的歷史。通過不斷地并購整合，持續擴大商業版圖，并積累了深厚的競爭壁壘。

2.1.3 奇華頓產品矩陣：產品數量眾多，定制化產品滿足客戶需求

奇華頓每年向超11,700個客戶提供超126,560種定制產品，產品覆蓋食品調味、飲料、保健品、個人護理等多個領域，產品數量眾多，客戶分散。

咸味方案和飲料是奇華頓風味與健康板塊最主要的細分品類，合計占比達到72%；在香氛與美容領域，奇華頓主要提供客戶定制化產品，由客戶與公司共同研發產品，滿足客戶需求的同時也能增加客戶粘性。

2.1.4 奇華頓：高研發投入，開發核心商業化技術

奇華頓近十年平均研發費用達4.9億美元，平均占比高達8.5%，全球擁有65個研發中心，研發人員超1300人，擁有專利超4000個。